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2020年底“退市新规”发布以来，退市改革备受瞩目，今年4月，沪深交易所修订完善了相关退市规则，将主板A股（含A+B股）公司的市值退市标准从3亿元提高至5亿元。退市新规从严显著提升A股退市速率，截至今年三季度，A股年化退市率提升至1.1%。今年4月12日，资本市场第三个“国九条”正式发布，明确提出“深化退市改革，加快形成应退尽退、及时出清的退市格局”，证监会配套发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深北交易所同步修订相关退市规则（后简称《新规》），退市制度改革或进入新阶段：《新规》在2020“退市新规”的基础上，进一步突出对财务造假、公司治理乱象的威慑力度——强制退市标准更严、维度更广；多措并举降低壳价值、鼓励主动退市；优化过渡期，加强投资者保护力度——安排更完善。聚焦海外资本市场，2018年至今美股年化退市率为9.3%，港股市场为2.5%。
以存量法计，上轮A股阶段底部时（3Q22）中国直接融资比例小幅上行至38.7%，相较于过往A股阶段底部附近的直融比重抬升明显。学界通常以（债券价值+股票市值）/（债券价值+股票市值+债权价值）估算存量直接融资比重，由于存量法受股票价格波动影响较大，我们对比A股处于阶段底部时，直接融资比重的变化情况。2Q14、4Q18、3Q22三轮A股跌至阶段底部时，中国存量直接融资比重分别为28.3%、32.0%、36.6%，底部逐级上抬。与银行主导融资的德日对比，当前（最新数据截至1Q24）中国存量直接融资比重与2012年左右的德国相当，约为当前日本的70%左右（日本在50%~60%之间波动）；与资本市场主导融资的美国对比，当前中国存量直接融资比重仅为美国的一半（美国在70%上下波动）。
向后看，险资、社保等中长线资金或成为A股机构化程度提升的主要驱动力。今年4月颁布的的新“国九条”提出优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。完善保险资金权益投资监管制度，优化上市保险公司信息披露要求。今年8月份召开的国务院常务会议亦表示，要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。国家金融监管局披露的数据显示，截至2024年上半年末，保险公司资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%。人身险公司、财产险公司的股票投资账面余额分别同比增长4.16%、6.69%。随投资端政策的逐渐落地，中长线资金入市节奏有望加快，持仓比例或进一步上行，成为A股机构化程度提升的核心驱动力。
具体来看，三季度共公告发行32只ETF，发行规模共计280亿元，环比二季度的28只、120亿元有所提升。其中，中证A500ETF的公告发行使得9月成为今年截至三季度的ETF最热区间，彼时合计发行10只中证A500ETF，发行规模达200亿元。中证A500指数对于行业平衡性的重视程度较高，解决了沪深300大幅行业偏配的问题，其中科技、成长等题材占比更高，具备更强的政策敏感性。除此之外，A500指数在盈利下行的周期内，呈现出“抗周期+高成本管控能力”的特征，且红利属性也相对显著。“高成长、高股息”兼具的特征使A500在长期投资中能具备更好的超额表现。向前看，随着新一轮ETF降费潮的开启，以A500为代表的宽基ETF或进一步吸引资金流入。
持股方面，今年来外资持股比例围绕着8.0%中枢上下波动。以自由流通市值计，截至2024.09，外资持仓占比为8.3%，环比保持稳定，但仍为2020年上半年左右水平。横向比较来看，当前国际化程度相当于1995年前后的日本股市、2002年前后的美股及中国台湾地区股市。参考美国、日本、中国台湾地区的外资持股占比的中枢水平（15%-30%），A股的外资持股比例仍有相当的上行空间。2015年后美股外资持股占比大致稳定在15%上下（近一两年有一定上行趋势，是否进入“稳态”尚不确定），2014年后日本外资持股占比大致稳定在30%上下，2008年后中国台湾地区外资持股占比大致稳定在25%上下。目前来看，中国金融资产在全球资产配置中仍然是被低配状态，外资向中国资产增配进程预计尚未结束。
今年三季度A股与美股的相关性边际回升，或源于中美政策周期的回归预期。A股国际化程度也体现在与全球主要指数的相关性上，中期内，A股与美股相关性逐级上抬，近期边际走弱。以滚动3年月收益率的相关系数衡量跨市场相关性，2007年以前，A股与美股走势关联度不高，相关性长期在0附近；2007~2013，A股与美股相关性中枢上升至40%左右，呈弱相关状态；2017~2021，A股与美股相关性上升至60%左右，呈中等或较强的相关性，这一阶段也基本与深港通开通、A股“入摩”+“入富”、外资趋势性增配A股的区间一致。2022年至2024年上半年，源于中美政策周期的错位，A股与美股相关性边际走弱。今年三季度，随着美联储降息周期的开始，国内政策空间亦随之打开，A、美股的相关性有所提升（3Q24：9.6%、2Q24：8.8%）。
2022年12月，人社部、财政部、税务局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》，证监会同步发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，标志着第三支柱——个人养老金——投资资本市场的进程正式启动。根据前述文件规定，个人养老金账户一年的缴纳上限为12000元，据统计局，2022年个人所得税缴纳人数约1.4亿人，若全部申购且按照顶额缴纳，对应1.7万亿养老金资金年流入，若其中20%直接或间接投向A股市场（参照美国，根据美联储统计，截至2021年末，美国养老金资产规模合计约39.4万亿美元，养老金持股规模为6.1万亿美元，直接或间接权益投资比重约20%），对应3400亿元的A股市场年度净流入量。以北向资金作为对照，2014年底沪港通开通至今，北向资金年均净流入约2200亿元。9月初，广东省出台《关于进一步促进我省养老保险第三支柱高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，从政策环境、金融产品、金融服务、风险防控等维度发布12项措施，拉开了个人养老金从试点到全面放开的序幕，截至23.09，广东省个人养老金开户数突破570万户。随后续放开程度进一步深化，养老金有望加速入市。